一、资金面持续收紧

1. 央行流动性调控：自1月中旬以来，央行通过公开市场操作回笼超1.2万亿元资金，叠加MLF缩量续作（如2月5000亿到期仅续作3000亿），导致资金成本（如隔夜、7天利率）与国债收益率倒挂，削弱债券配置价值。
2. 银行负债端压力：银行体系面临存款降息与同业存单利率上行矛盾，流动性分层加剧债市波动。

二、政策预期调整

1. 两会期间政策信号：市场对财政扩张（如政府债发行前置、特殊再融资债放量）的预期增强，推升长端利率。
2. 货币政策宽松延后：央行近期对长债利率风险进行预期管理，叠加美联储降息周期停滞，市场修正此前过度定价的降息预期。

三、宏观经济预期修复

1. 基本面边际改善：春节消费数据超预期（电影票房、零售消费）、科技产业（如DeepSeek技术突破）带来的经济动能提升，削弱债市避险需求。
2. 信贷与社融数据：1月社融超预期显示实体融资需求回暖，市场对经济悲观预期修正。

四、风险偏好提升与资金分流

1. 股市回暖虹吸效应：人工智能、科技板块爆发推动A股赚钱效应，资金从债市转向权益市场。
2. 资产配置再平衡：投资者降低债券久期和杠杆，部分机构选择止盈或止损，加剧抛售压力。

五、杠杆交易与市场结构脆弱性

1. 高杠杆踩踏风险：30年期国债期货采用3.5%保证金（28倍杠杆），连续三日累计跌幅1.8%触发强制平仓警戒线，形成多杀多负反馈。
2. 投机资金涌入：国债期货成交量较年初增长300%，大量短期投机资金放大波动。

机构观点与后市展望

• 短期震荡：多数机构认为调整空间有限，但需关注资金面松紧节奏及政策落地效果。
• 长期逻辑未变：经济结构转型与人口老龄化支撑利率长期下行趋势，债牛基础未根本逆转，但快涨行情或难再现。

建议投资者关注央行流动性操作、财政政策力度及股市联动效应，短期可侧重中短久期品种防御，中长期维持对利率债的配置价值判断。